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3月17日股市收盘:A股三大股指宽幅震荡,北向资金净流出逾70亿元

编辑:品博 浏览:166次 2020-03-17 15:47:24 来源:东方财富网

3月17日股市收盘:A股三大股指宽幅震荡,北向资金净流出逾70亿元,3月17日股市收盘,北向资金

3月17日股市收盘:A股三大股指宽幅震荡,北向资金净流出逾70亿元,3月17日股市收盘,北向资金

3月17日股市收盘:A股三大股指宽幅震荡,北向资金净流出逾70亿元,3月17日股市收盘,北向资金

A股三大股指3月17日宽幅震荡,沪指与深成指小幅收跌,创业板指顽强收红,日K线都留下了长下影线。沪深两市合计成交8181亿元,行业板块涨少跌多,北向资金今日净流出71.42亿元。

3月17日股市收盘:A股三大股指宽幅震荡,北向资金净流出逾70亿元,3月17日股市收盘,北向资金

具体来看,沪指收盘下跌0.34%,收报2779.64点;深成指下跌0.49%,收报10202.75点;创业板指上涨0.36%,收报1917.70点。

海通证券

根据当前国外疫情的发展严重程度来看尚未达到峰值,预计A股短期走势仍会以宽幅震荡为主。不过有一点投资者应该值得关注,随着A股的再次下跌,中国市场的价值洼地效应再次凸显,加上本周五MSCI将A股纳入因子提升至25%所带来的外部资金,有望引起更多的外资及国内机构资金的关注,使得前期出逃资金再度回流市场,带动A股市场逐步企稳。因此操作上,建议投资者在控制仓位的前提下,可以继续逢低介入那些目前处于超跌状态,受疫情影响有限的,如5G上下游产业、计算机、以及受政策导向推动的数字货币等板块概念。同时投资者可以提前关注相应的家电、白酒、食品饮料等消费股。

光大证券

经历了连续的整理之后,指数短期有望逐步见阶段底,建议中线投资者继续坚守,可多观察目前盘面上有异动的板块,多挖掘政策主导核心方向,多锁定年报业绩大幅增长的个股。配置上,周期中关注建材、建筑、机械等基建产业链;TMT回调后可关注无接触经济相关的云计算,以及重要的技术底层5G;消费可关注汽车等逆周期调节抓手,以及可选消费数据利空出尽的机会;市场波动较大可关注高股息板块。

中信建投

欧美多国进入疫情快速爆发期,进展速度超过预期。全球范围看,治疗性药物及预防性疫苗研发尚需时日;在此背景之下,各个国家仍只能主要依靠早诊、早隔离及早诊断的防控方式。多因素决定,其他国家难以完全复制“中国模式”。模型预测显示,全球疫情结束时间预计至少还需要半年左右时间。在外围市场波动加剧的背景下,资金风险偏好可能下降,而医药的避风港属性凸显。

中信证券

在全球央行提供充裕流动性的背景下,目前市场担忧的美国公司债和欧洲银行体系的两大风险点尚可控,未来是否会演变成流动性甚至金融危机取决于COVID-19扩散幅度和持续时间,以及各国财政政策的支持。综合来看“明斯基时刻”尚未来到,但目前经济和盈利数据仍未完全反映疫情的冲击,即便美联储加码宽松,预计短期美股仍将延续盈利和估值的“双杀”的格局。

上投摩根

短期而言,市场情绪仍将被疫情发展形势左右,波动仍将维持在较高水平,建议通过多元配置降低组合波动,中国债券、A股是全球投资者分散投资的优选。中长期而言,此轮调整有望带来中长期布局良机,上市公司估值将更有吸引力,建议投资者着眼于长远,逢低择优布局有较大政策空间、受疫情影响有限且有长期成长空间与潜力的行业与龙头个股。

融通基金

可以从逆周期调节和上市公司一季报预告中寻找机会。当前,国内工作重心已转向复工复产和逆周期调节,新基建和传统基建同时发力。此外,当前上市公司一季报预告已陆续发布,率先发布预告的公司业绩一般相对较好,可能会带动相关个股或细分产业的活跃。就投资方向而言,科技行业中的游戏、在线办公、云计算、部分电子股,消费行业中的超市、养殖股,部分医药股,周期行业中的工程机械、重卡等,都是可以重点关注的对象。

安信证券:A股或已接近上一轮牛熊市奠定的价值区域

【安信宏观|韦志超】

主要结论:

需要等待全球疫情的拐点,焦点在意大利,一周之内见分晓。

几个要点:

(1)疫情对国内经济冲击明面化了,2月单月季调工增可能-26%左右,三产幅度可能更大;

(2)数据的真实性+央行不降息,说明市场对刺激的预期基本落空;

(3)美联储降息有意义,但用处并不大,决定性的还是海外疫情走势;

(4)目前全球疫情走势还是有不确定性,大概率谨慎乐观,但时间点要看意大利,一周之内见分晓;

(5)目前来看,金融危机可能性不大,现在更担心的是经济衰退后的连锁反应。

具体如下:

(1)1-2月数据公布,确定了两件事情,一个是经济增速的数字到底是多少,二是数据是否和大家真实的感受相似。

首先我们简单看看数据,1-2月工增-13.5%,去年12月工增6.9%,简单假设1月23号之前工增是6%的话,那么疫情之后的工业增速大概就是-26%,这个数据和发电耗煤、PMI的各个数据基本能对的上,统计局公布的2月季调环比也是-26%。三产的影响一般认为要大于二产,因此大家可以大致估算2月的GDP增速了。另外,在海外疫情没有发酵之前,我们发现复工进度稳步向前,但最近一个星期又掉头往下了,原来我们预计广东到三月底,整个经济活动完全恢复正常,现在看可能性不大,至少要到四五月,全国估计要到五六月。因此,二季度的增速可能也低于之前预期。

(2)公布数据与市场实际感知差不多,说明经济增速的数字大小本身重要性大幅低于预期。另外,今天美联储降息100BP央行一点没跟,加上2月社融严重低于市场预期,再结合2月23号的讲话以及前两天的表态,政府主要对策是舒困而非刺激的倾向性已经非常明确,市场对刺激的预期基本落空,这可能是今天股票和债券均大跌的重要原因。

(3)央行今天不降息和美国货币政策大相径庭,很多人都关心原因,我来说说我的想法。这次疫情对经济的冲击和以往很不一样,不是传统的货币政策能够解决的。时间关系我不展开了,我就举一个例子。这一轮疫情的一些餐饮行业,陷入了很大的困难。他们的困难不是降息100个BP能解决的,有帮助,但没有什么大用。对于他们来说,第一重要的是要把疫情控制住,所以特朗普刚开始的防控政策不及预期,美股就大跌;第二重要的是要给这些企业救命钱。这些企业都快破产了,已经要借高利贷了,差个100个BP其实没多大区别。他们最重要的是要有人给他们借钱,度过难关。在市场恐慌的时候,市场化的银行对这些企业是不敢借的,但在中国特殊的背景下,行政力量可以让至少一部分这些企业得到融资,度过难关。这个时候,这些定点舒困的行政性措施和财政舒困政策还是最有用的,总量政策在这个时候效果有限的,反而造成很多负作用。欧美没法使用行政力量,只能靠降息,降息的作用有限,所以降很多。中国特殊的体制可能动用行政力量,更具有针对性,所以不太需要降息。这就是为什么美联储降息很多,但市场不买账,但中国不降息,股市相对跌的少的重要原因。

(4)资本市场的焦点还是在海外疫情,在疫情出现拐点之前,资本市场动荡估计不会结束。现在还有很多不确定性,特别是病毒在美国的发展。但大的趋势是各国都在学习封城封国的经验。意大利因为走在前面,具有标杆意义。根据意大利疫情发展曲线与武汉的对比推断,可能在一周之内或许能够看到新增病例的拐点。目前来看有一定的不确定性,但值得高度关注。

(5)短期爆发金融危机可能性并不大,主要因为(1)金融体系风险不大,08年金融危机之后监管特别严,金融机构资产负债表情况良好;(2)18年以来经济都在下行,企业和居民这两年的预期很差,很少大幅加杠杆的行为。历次经济危机的本质原因都是高负债和高杠杆,这次的情况要好得多。但另一方面,经济衰退是确定性的,幅度可能超过2008-2009年。金融危机的时候,欧美的GDP增速是-6%,意大利封国的话,至少一个季度的GDP增速下跌幅度估计在-15%以上。因此,全球经济大概率大幅受创,企业破产、居民消费下降,信心受损等可能会产生一些连锁反应,但目前幅度还不清楚,需要进一步观望。

■风险提示:海外疫情超预期。

【安信策略|陈果】

理性看待外围与政策,对A股战略上仍应乐观

周一A股市场显著下跌,也显著低于我们预期。

在和机构投资者交流后,我们总结短期A股市场主要问题在于投资者在当前环境下对国内降息等政策的预期比较急切,对海外危机的担忧也比较强烈。

其影响结果是这次A股黄金坑比我们想的大一点。但我们依然不认为从逻辑上这次坑底应该比黄金坑1.0更深,因此市场下有底,其次国内经济和政策组合未来的趋势是逐步改善,因此未来市场趋势仍然应该是震荡向上。我们当前战略上对A股依然乐观。

周一市场下跌,结合和机构交流来看,我们认为影响投资者预期和行为的主要是四个新信息:一、周一早上联储突然宣布降至零利率,美股期货熔断跌停。

二、开盘之后,中国央行宣布的MLF利率没有下降。

三、随后公布了1-2月经济数据 。比预期要更低。

四、另外港股开盘之后中兴通讯直接下跌20%,市场担心美国新一轮制裁。

对此,我们汇报核心观点如下:

一、历经十一年的美股目前确实处于熊市,但并不意味金融危机,也不意味着A股也应进入熊市。美国经济未来一个阶段下行压力确实较大,但我们认为中国经济目前开始见底回升。

二、本次美联储直降至零利率的短期市场效果确实较差,金融市场对此感到突兀,甚至表现为恐慌情绪上升。但理性看待,其对中国资产价格来说不是利空。

三、投资者预期中国央行会立即跟进联储降息,这使得短期政策节奏与市场预期有偏差。我们认为,中国央行以我为主把握节奏是合适的,今日MLF不下降并不代表释放宽松告一段落的信号。

四、从时间上,未来的政治局会议和两会等都有望使得市场对于政策理解的清晰度进一步上升。我们想强调的是。短期快速大幅降息未必就是对A股的最利好政策,兼顾短期稳定需要和中长期发展考量的政策组合才是对A股最佳的政策利好。

五、海外疫情与经济拐点对A股是次要矛盾。我们认为,逻辑上A股理应领先海外市场走出疫情危机,其次,从欧美主要国家显著加强疫情防控措施看,预计二季度海外疫情会出现拐点,而海外市场恐慌度的拐点也将领先于疫情拐点,其实已经不远。同时一旦海外市场恐慌度下降,其对于A股市场的影响程度也就将明显减弱。

六、至于科技战,我们认为市场恐慌缺乏足够依据,当前环境美国选择升级科技战的概率不大,实际上我们有更多理由预期今年中美关系整体将保持稳定。

七、对于A股来说,国内经济与政策组合是核心。海外经济因疫情影响未来一个阶段会出现下行难免,但中国经济是开始见底回升,同时政策加码在未来一个阶段还会延续不至于转向。因此中国经济与政策的组合趋势是向好的,这是当前应战略看好A股的核心逻辑。

因此,我们总结评估是: 当前战略上看多A股不变。战术上,目前看本次A股黄金坑比我们预判的更低一些更延后一些,但理性底线是其不应该低过黄金坑1.0,因此进一步下行空间很有限,其次下有底之后的趋势依然是震荡向上,上行幅度和国内政策相关,我们对政策抱积极预期,预计政策会兼顾中长期发展视角,同时考虑到当前稳就业等需要,政策加码趋势也是确定的,力度也依然可以期待,而其节奏问题对市场来说应该只是战术操作层面影响,不变战略方向判断。由于市场风险偏好会有一个逐步恢复的过程,我们认为未来一个阶段配置结构上宜更偏重内需、偏重政策投入确定性强的,包括新基建、医药等确定性强的内需品、汽车等政策重点支持消费品、旧基建等。

■风险提示:海外疫情超预期、海外经济低预期、货币宽松低预期等。

【安信金工|杨勇】

紧挖结构性机会A股或已接近上一轮牛熊市奠定的价值区域

1) 模型测算显示,美股或仍处于朱格拉周期调整中,道琼斯指数短期极限位置或在19600,到了这一位置或可认为下行风险较小。当前美股已经接近短期支撑位附近,而且2008年的经验表明,在4万亿投资政策出来之前,A股也是有可能领先于美股企稳的。因此因为美股的调整风险而过分放大A股自身的调整风险可能并不一定是合理的逻辑。

2) 此外,A股与朱格拉周期对应的支撑位为2800,虽然当下已被跌破,但从相对于朱格拉周期的价值视角看,A股或许更具吸引力。

3) 基于上证综指30年来的价量加权模型,每一轮大熊市的低点都很难有效跌破前一轮牛熊市形成的价值区域,在上一轮价值中枢位置的上界为2750,而当前这一轮价值中枢的位置为3000。当前正在测试上一轮价值中枢上界的有效性,但是基于历史经验,跌回这一区间就意味着从价值投资的视角看,A股已经具备了合理的投资价值。

■风险提示:基于历史数据和模型得到的结论可能会因为市场环境的变化而失效。

【安信固收|池光胜】

市场无需过度恐高,当前不会出现牛熊拐点

1、市场无需过度恐高,当前不会出现牛熊拐点,犯“牛市中收益率大幅调整”错误的概率也较低。趋势上,经济回暖、融资需求回升、货币政策方向性收紧,或兼而有之,是造成债市牛熊拐点的核心原因(货币政策收紧不一定是经济过热,还可能是为了追求或配合金融去杠杆等监管目标,如2017年等)。在当前央行货币政策仍处于方向上的宽松周期,经济内生动能在海内外疫情影响下难以明显回升的背景下,债市不会出现牛熊拐点。波段上,牛途中之所以会出现阶段性大幅调整,要么来自紧信用政策边际微调但宽货币缺席甚至边际略紧,如2018年8-9月与2019年1-4月等,要么来自信用政策未变但市场对宽货币存在短期过度乐观预期,如2019年9-10月等。当前政策基调仍坚持“不刺激”原则,“定向宽信用”政策没有明显变化,具体的经济托底方案预计要在“两会”之后才会出台,海外疫情快速发酵显著加大了全球经济衰退风险,国内1-2月经济数据较差,“翻一番”目标对2020年GDP的约束趋于弱化,在预期一季度经济羸弱且二季度经济回升力度可能低于预期的背景下,债市难以出现大幅回调。

2、短期债市波动或会加大,但3月底-4月中上旬收益率有望再下一城。1-2月经济数据较差叠加16日美联储超预期“0利率+QE”,但中国央行仍维持MLF操作利率不变,短期降息预期落空,同时在外资流动性回流、市场存在止盈需求、险资2020Q1保费预期不高与银行逐渐恢复实体资金投放等因素影响下,近期债市波动料将加大。但向后看,在1-2月经济数据较差且国内复工低于预期、海外疫情持续恶化的背景下,预计一季度经济大概率会低于预期,3月底-4月中上旬央行仍有较大的降息可能性,而且随着央行不断下调MLF和LPR,存贷利差持续压缩,4月或会存贷利率同时下调,债市收益率有望再下一城。

■风险提示:托底政策超预期,海外疫情超预期等。(文章来源:陈果A股策略)

但斌:疫情是对A股又一次压力测试 时间仍会站在好企业这一边

疫情是对A股又一次压力测试。

投资是世界性语言,美股进入熊市会对A股造成困扰 。

疫情不会改变国家和资本市场的长期发展方向。

疫情会造成龙头企业市占率提升。

只要企业盈利还在,还能保持长期增长,目前就是一个非常好的点位。

时间会站在好企业这一边。

3月16日晚,深圳市东方港湾董事长但斌和投资者进行了交流,他认为疫情的冲击只是对A股做了一次压力测试,2018-2019年的中美贸易摩擦也是一个压力测试,在这两次压力测试下,A股市场目前已经处于比较好的位置。在疫情过去后,如果出现牛市,将是慢牛走势。

另外,对于美股牛市终结对A股的影响,但斌认为,美国如果进入熊市,可能对A股形成一定扰动,因为如果美股蓝筹股估值从20倍市盈率跌到10倍市盈率,会对A股的蓝筹股带来很大压力。

以下是演讲全文:

我统计过,全球历史上(截至新冠疫情)发生过14次大的疫情,1665年到1666年伦敦发生过一次大规模传染病,造成了8万人死亡。清洁工就是当时留下来的工种,还包括城市管理的一些职位也是当时留下来的。但是如此严重的疫情,并没有改变大英帝国的崛起,也并没有改变伦敦在全球的地位。

所以我认为,这次疫情一定能够被控制住,就像过去13次一样,都会成功攻克。我们中国就是一个例子,虽然国外目前还在蔓延阶段,但是只要都像中国这样重视起来,疫情都会控制住。我今天看到朋友圈的一张照片,美国时代广场几乎空无一人,像美国人口密度那么低的国家,大家又都住在郊外的公寓,交叉感染的概率小很多,所以只要重视起来,都会打赢这场“战疫”。

而从资产市场看,人类过去13次疫情发生之后的6个月,资本市场的平均回报率是8.5%。像这次股市这么大幅的下挫,半年以后都会涨起来,疫情并不会改变国家和资本市场的长期发展方向。

另外,疫情让很多产业结构发生变化,比如在线教育、在线医疗、在线办公、云游戏等方面,就像SARS期间,让电商和游戏行业获得了一些长足的发展。另外,因为疫情的危机,一些中小企业的市场份额被迫让给了龙头企业,各行各业的龙头企业的市占率会有所提升。

实际上在2018年-2019年的中美贸易摩擦的时候,就让中国资本市场做了一次压力测试,当时很多股票从高位跌下来超过40%。对于这次疫情我认为也是一次压力测试,2月3日有3000多只股票跌停,包括3月16日资本市场的杀跌。在这两个压力测试之后,A股市场如果能建立一个重要的底部的话,可能会有一个比较好的机会。

而且从过去28年的历史来看,目前中国资本市场的估值很低,只要企业的盈利能力还在,还能保持长期增长,目前就是一个非常好的位置。

2020年还有一个重大的利好就是注册制的全面推行。我一直说,注册制来临的一天,也是A股长牛、慢牛来临的一天,A股会逐渐从卖方市场慢慢变成买方市场,越来越成熟。

虽2020年有疫情的冲击、有贸易摩擦的持续压力,但同时,市场也有定增新规的放开、注册制等政策放开市场的供给,整体来说,我们对全年A股市场比较乐观,短期的冲击很正常。只要不借钱、持有长期增长的企业,时间是会站在持有好企业这边的。

下面是投资者问答环节:

投资者:今天创业板指数跌5.9%,A股能不能走出独立行情?

但斌:全球资本市场的风向标肯定还是美国,美国如果没有大幅跌幅,对A股的影响相对比较小。但美股作为资本市场的龙头,如果大幅起落,对A股的影响还是很有影响力的。

像今天美联储降息至0.00%-0.25%水平,在接下来的数月将推出7000亿美元的量化宽松计划,而且美股期指跌停,这对A股市场的影响就比较大了。北上资金连续3天净流出,对A股有比较大的影响。

而今天创业板指数跌5.9%主要是前期涨幅较大,好多热门股涨幅惊人、估值也很贵了,所以我认为下跌5.9%也很正常。

投资者:会不会出现比2008年更大危机?或者是否已经从金融危机演化为经济危机了呢?

但斌:实际上,人类社会包括资本市场都是螺旋上升的过程,推动人类社会进步和发展的是科技的进步。现在还没有看到科技进步的停滞,很多技术还在飞速发展,例如大数据、人工智能等,让社会变得更为高效。

而且从美股很多龙头企业的负债率和自由现金流来说,也完全不像经济危机时的时候。它们账面上有几百亿甚至上千亿美元的现金,而且他们现在的估值也不是特别贵。所以我认为,没有出现经济危机,只是疫情造成的恐慌情绪蔓延。

投资者:怎么看美联储的动作?中国央行近期会不会有大的动作?

但斌:从政策角度来说,还是很有定力的,没有大水漫灌,也没有快速放开房地产,当然基建会有一定侧滑盖难度放开,毕竟新基建体量太小了。资本市场也表现了一定的韧性,A股在有序的经受这一切。

投资者:您是否认同美股的熊市是A股长牛的开始这个观点?

但斌:我不是特别认同,如果美股是大熊市的话,对A股的影响也会非常大,因为投资是世界性语言,一笔钱是投在中国、美国、韩国还是其他市场,是要综合考虑的。如果美股市场的蓝筹股估值从20倍市盈率跌到15倍甚至10倍,对A股的蓝筹股会带来很大压力。

全球资本市场融合在了一起,是一个全球定价的总体的资本体系。包括现在很多外资流入中国,是因为A股的蓝筹股估值相对较低,同时股息率较高。如果美股大跌,带来美国蓝筹股估值较低,也具有同样吸引力的话,资金就从A股撤出去了。

投资者:我已经满仓了,您有什么好的建议吗?

但斌:满仓可以,千万别去借钱炒股票,也不要融资。在不融资、不借钱的情况下,如果你买的企业非常有信心,那么时间是站在你这边的。有一些企业可能这几天会下跌,过几天会涨回去。

投资者:疫情结束之后,您最看好哪些行业?

但斌:东方港湾在成立的16年中一直关注消费、互联网、教育、医药这几个方向。我们不会因为疫情而特别关注哪些企业,我们关注在线教育、在线医疗、在线把办公是因为产业变迁的逻辑。另外,值得关注的还有龙头企业,疫情会加速强者恒强的格局。

投资者:为什么注册制是牛市的开启?

但斌:我做投资28年,我们过去经历了7次跌幅超过50%、持续3-5年的情况。为什么波动这么大呢?因为我们的审批制、核准制,导致了需求大于供给。很多企业上市时估值超过100倍,这么高的估值,投资者只能高举高打,靠资金和情绪推动来获益。情绪和资金来了涨一波,情绪和资金一撤,就出现暴跌。

这样大起大落的市场不太可能形成长牛、慢牛。只有增加供给,让投资者买到便宜的好公司,企业还能持续增长,投资者才有持续的盈利。如果企业一上市就是100倍的估值,已经透支了未来长期的利润增长。

投资者:为什么您能在大跌面前这么乐观?怎么缓解焦虑的?

但斌:首先,这个世界,悲观很难赚到钱,资本市场就是为乐观者准备的,长期看资本市场是螺旋上升的。另外,中国是一个增长比较稳定的国家,财富在不断的积累,一定有企业承载社会财富的增长,这是一个主要的方向。就像巴菲特说他很幸运的生活在美国,如果在非洲就被狮子吃了。

从美国情况来看,现在美股十年期国债收益率是0.66%,但是美股的派息率超过1%,一些重点企业在3%以上,随着股价的下跌,美股的吸引力会更强,也会吸引资金的回流。

投资者:如果出现牛市,是慢牛概率大,还是像2015年的快牛的概率大?

但斌:如果实行了之注册制的话,我觉得慢牛的概率比较大。如果按照资本市场的规律,实行T+0,取消涨跌停板的限制,引入熔断机制,这样市场会越来越健康。投机是很难抑制的,也很难被教育,只有被消灭,在这样完善的制度下,投资才能被消灭。(文章来源:证券市场红周刊)

海通策略荀玉根:A股强于美股源于三因素 市场仍需要时间盘整蓄势

为何A股强于美股?

2月下旬以来,海外疫情不断蔓延扩散,全球股票市场遭遇重挫,但A股整体明显强于以美股为代表的外盘。我们统计全球市场各大指数从20年1月高点开始截至目前(03/15)的最大跌幅(累计跌幅),标普500为-27%(-20%)、富时100为-32%(-30%)、德国DAX为-34%(-33%)、日经225为-31%(-28%)、沪深300为-14%(-8%)、恒生指数为-23%(-18%),整体来看A股下跌较少,表现更优。为何A股强于美股为代表的海外市场?本文进行探讨分析。

1、A股强于美股源于三因素

因素1:疫情节奏不同。

回顾今年1月以来海内外股票市场行情,全球市场各大指数基本是在1-2月出现高点,之后开始调整乃至暴跌。这主要源于新冠肺炎疫情在全球蔓延,对市场情绪和经济造成负面冲击。而中国和海外在疫情爆发、防控的节奏上存在明显差异。中国是较早出现疫情的国家,2019年12月8日武汉就出现了第一名肺炎患者,20年1月20日国家卫健委发布公告,新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定乙类传染病,按甲类管理,并就肺炎情况每日进行通报。1月23日武汉发布公告宣布封城,中国开始进入疫情爆发期,而在中国政府的快速有力应对下,疫情逐渐得到控制。2月3日全国湖北以外的新增确诊病例见顶,2月17日确诊累计病例到达高点。现在中国疫情已经得到控制,湖北以外的每日确诊病例基本在10例以内,且主要为境外输入,3月12日国家卫健委正式宣布我国本轮疫情流行高峰已经过去。

反观海外疫情发展情况,以2月20日为分界线,在这之前疫情爆发主要集中在中国,在这之后全球出现加速扩散趋势。根据wind数据,截至3月14日全球(除中国)累计确诊人数共计75199人,其中意大利确诊21157例、伊朗确诊12729例、韩国8086例、西班牙6391例、法国4499例、美国2839例。截至3月14日,我国湖北病死率为4.5%、湖北以外为0.9%,意大利为6.8%、伊朗为4.8%、韩国为0.9%、西班牙3.1%、法国2.0%、美国2.0%,多国死亡率均偏高,或许暗示着还有众多病患未被确诊。从疫情对股票市场的影响来看,国内A股在新冠肺炎疫情爆发以来(1月下旬-2月上旬)最大跌幅在12%左右,2月4日上证综指2685的低点对应全国(除湖北)新增确诊高峰。而海外疫情从2月20日开始迅速扩散,截至目前疫情的高峰还未出现,难言股票市场已经出现最低点。

因素2:基本面背景不同。

剔除新冠肺炎疫情影响,中国股市的基本面背景也优于美国。疫情前的中国基本面数据呈企稳回升趋势。库存周期角度,一个库存周期平均历时39个月,本轮库存周期始于2016年6月,至今已经43个月。空间上来看,库存周期低点一般在0-1%。19年11月工业企业产成品存货累计同比已回落至0.3%,12月企稳回升,没有疫情的话库存周期本已见底。

月度基本面数据方面,中国的PMI数据于19年2月份见底,经历了上半年反复磨底之后,19年3、4季度开始回升。工业增加值当月同比从19年10月的4.7%上升到12月的6.9%,工业企业利润同期也在-3%企稳。所以,如果没有新冠肺炎疫情,中国从19年4季度已经进入盈利回升周期。

反观美国,参考美股历史盈利周期,1981年以来美股盈利周期平均4.5年,其中上行周期2.5年,下行周期平均2年。这轮标普500净利润同比增速从16Q1的-8.4%回升至18Q3最高的28%,然后持续回落至19Q3的-0.2%,根据历史规律推断,即便没有疫情,美股盈利回落仍要持续到20Q3。从高频月度指标来看,美国的PMI数据从18年年中开始一直回落,从18年6月61.3%的高点下行至19年12月的47.8%。19年美股上涨主要源自货币宽松,美联储降息。

展望20年,IMF预测美国20年GDP同比增速将从19年的2.3%进一步放缓至2%,受新冠疫情影响,2月25日高盛将美国一季度GDP的增长预期从1.4%下调至仅1.2%。彭博预测,19年标普500指数净利润增速为-1.4%,20年将进一步下滑。疫情爆发后,中国已经出台一系列针对疫情的对冲政策,3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%,我们预计20年A股净利润同比10-12%,详见《疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列2-20200213》、《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列4-20200227》。而美国方面相关对冲政策还处在尚未完全落实的阶段。可见,A股基本面比美股更扎实。

因素3:估值水平不同。

2月以来全球股市普跌,全球股市大跌主要受新冠肺炎疫情在全球蔓延,叠加原油价格近期也出现大幅调整,油价最低跌至27.4美元/桶,全球避险情绪显著升温。2月至今(03/15)恐慌指数VIX上涨222%,期间最高点77.6点,创十年来新高。我们对全球重要指数从20年1月高点开始截至目前的最大跌幅(累计跌幅)进行统计,得到标普500为-27%(-20%)、富时100为-32%(-30%)、德国DAX为-34%(-33%)、日经225为-31%(-28%)、沪深300为-14%(-8%)、恒生指数为-23%(-18%)。从2月20日起美股至今大幅下跌达到了国际上技术性熊市的标准。而下跌前美股走出了09年3月开始的近11年的长牛,本轮下跌前(02/20)标普500指数PE为24.5倍,正处在历史高位,即05年以来从低到高94%的分位,较高估值水平在负面冲击下出现大幅回撤。经过最近一段时间的大幅下跌,标普500PE当前(截至20/03/15,后同)为17.3倍,处在05年以来从低到高41%的分位数,均值为18.7倍。

反观A股估值水平较低,本轮下跌前(01/04)沪深300指数PE为12.7倍,处在历史中位数之下,即05年以来从低到高40%的分位,作为价值洼地A股在疫情冲击下跌幅较小。沪深300PE当前为11.7倍,处在05年以来从低到高27%的分位数,均值为16.5倍。虽然最近A股跌幅小于美股,但A股的估值水平依然低于美股。

2、美股大跌对A股影响有限

美股下跌对A股只是阶段性影响,08年也是。

当前有人认为现在类似于08年,全球已进入危机模式,我们认为不能轻言“金融危机”、“经济危机”,08年全球金融危机爆发的背景是美国杠杆率很高,房价大幅下跌引发资产负债表恶性循环的缩水,最终出现金融危机,即基础资产恶化叠加杠杆率很高导致金融危机。

目前疫情恶化对经济有冲击,但不是经济循环本身出问题。当然,美股股市连续大跌,使得金融领域已经出现一些流动性风险,即股市下跌的同时,出现了国债利率上升和黄金价格上涨,流动性风险需要警惕,跟踪美联储是否为金融市场注入流动性。即便复盘08年行情,我们发现当时的金融危机对于A股大跌的影响是有限的。08年9月15日雷曼兄弟破产,全球金融危机爆发,在此之前,A股上证综指已从07年10月6124高点下跌至2064低点,跌幅达到-66%。这段时间A股的下跌主要是由于国内通胀较高,货币政策持续收紧导致经济下行。雷曼兄弟破产后,上证综指继续下跌,于08年11月4日跌到最低点1664点,跌幅仅为-19%。而标普500从1251点开始下跌,于09年3月6日跌到666点最低点,跌幅达-47%。A股跌幅只有美股的1/3多一点,且早于美股见底,说明内因对A股市场影响较大。

《外盘大跌对A股的影响——新冠肺炎研究系列3-20200226》中我们分析过,14年11月沪港通开通以来A股与美股相关性上升,美股短期急跌确实会影响A股短期表现,如15年8月、15年底至16年初、18年1月底至2月初、18年10月、18年12月。但是中长期看,股市的核心变量还是内因,19年以来A股开启新一轮牛市源于牛熊周期轮回、基本面逐步企稳回升、金融供给侧改革引导资产配置偏向股市。

全球市场横向比较,A股优势仍明显。

从经济体量上来看,美国和中国目前遥遥领先,其中2018年美国GDP为20.5万亿美元,占全球GDP总量23.9%;中国GDP为13.6万亿美元,占全球GDP总量15.8%;第三名的日本GDP为5.0万亿美元,仅占全球GDP总量5.8%。

从股票市场市值来看,截至2018年底,A股总市值为7.1万亿美元,位列全球第二,占全球各国家/地区总市值9.5%。而美股总市值为36.9万亿美元,占全球各国家/地区总市值49.5%,远远高于中国。我们通过计算“2018年末剔除非本土企业后股市总市值/2018年GDP”这个指标来衡量该国/地区的资产证券化水平。

截至18年底,中国的资产证券化率仅为52%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,中国的证券化率也只有78%,远低于美国(179%)、英国(127%),也低于法国(123%)、日本(107%)等国。从市盈率历史分位水平来看,沪深300当前市盈率为11.69倍,位于05年以来的27.2%分位处;而标普500当前市盈率为17.3倍,05年以来的历史分位为40.9%;富时100分别为18.6倍,51.6%;德国DAX分别为20.0倍,82.4%。由此可见,横向比较,A股估值明显低于美股、欧股,这是因为过去10年A股涨幅远低于他们。从08年底-09初,全球金融危机时各市场股指低点,计算至2019年年底的年化收益,标普500年化涨幅15.4%,对应美国GDP年化名义同比3.5%;沪深300年化涨幅8.9%,对应中国GDP年化名义同比10.8%,总体来看A股涨幅较小。

作为价值洼地,从中长期看全球资产配置仍将继续流入A股。并且我国资本市场正不断扩大对外开放,从QFII到沪深港通的推出,再到A股纳入MSCI指数、FTSE指数和S&P指数,随着A股开放程度不断加大,外资进入A股的节奏也在加快。参考韩国市场在纳入MSCI指数后,外资机构投资者在市场中的持股比例从5%左右迅速上升至20%左右。总市值口径下19年末A股外资持股占比仅3.3%,韩国为32%,中国台湾为40%,美国为15%,外资流入A股还有很大的空间,预计20年还将有3000-3500亿元外资流入A股。

3、应对策略:信心和耐心

短期盘整蓄势,保持耐心。

19年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点,2440点是A股第六轮牛市的起点,牛市有三个逻辑:牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。我们前期多篇报告指出新冠肺炎不改牛市趋势,牛市的三个逻辑没破坏,坚定信心,但影响了牛市节奏。因为疫情使得企业盈利见底回升从19Q3见底的圆弧形变成19Q3-20Q1的W型,牛市3浪被延后了,盈利回升格局不变,预计20年全部A股净利润同比10-12%,仍高于19年的8%。除非,疫情在海外持续蔓延,一直得不到有效控制并重新输入到国内,全球及中国经济不能恢复正常运行,基本面难以企稳回升,牛市自然就不复存在了。2月4日上证综指2685点以来的市场形态类似19年8月初-12月初,进二退一,前期上涨源于流动性充裕,最近回调源于基本面差、海外疫情蔓延。

市场向下空间有限,只是需要时间盘整蓄势。未来牛市3浪重新启动需要跟踪两大信号,国内复工进度和海外疫情防控情况。3月13日工信部宣布全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%,中小企业开工率已达到了60%左右。为应对经济下行的压力,国内已经出台一系列对冲政策,3月13日央行宣布实施定向降准,释放长期资金5500亿元。后续需要密切跟踪国内政策落地的情况、复工进度,观察何时高频经济数据的同比增速能上升。

从海外疫情进展来看,3月14日世卫组织发布信息称欧洲已成为新冠肺炎“大流行”的“震中”,其报告的确诊和死亡病例超过中国以外其他国家和地区的总和,每天报告的病例比中国疫情流行高峰时还要多。海外疫情情况跟踪各国应对措施及效果,3月14日美国正式宣布,因新冠肺炎疫情美国进入国家紧急状态,法国政府对全境100人以上聚集活动发出禁令并关闭非必要的公共场所,意大利宣布在全国范围内实施“封城”直至4月3日,西班牙宣布进入紧急状态。参考中国经验,海外新增确诊出现高点时对应外盘股指低点,届时对A股的扰动也将消除。

科技+券商仍是全年主线。

如前所述,疫情过后基本面重新回升,市场终将进入牛市3浪。借鉴历史,3浪期间行业表现分化源自利润增速分化,符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化,科技+券商是这次牛市的主导产业。以创业板指代表的科技股2月3日-25日快速上涨,2月26日以来整体处于回调,有投资者担忧科技股行情是否就此结束、风格会否重回价值,我们认为,科技的中期优势不变。

首先,从产业基本面看,5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始,类似12-15年的3G/4G,这次基本面的回升预计也要持续2年,从硬件到内容、软件、应用场景不断扩散,即从19年的电子到20年的新能源车产业链、计算机、传媒,详见《本轮科技周期到哪步了?-20200217》),科技类行业盈利数据及估值(TTM,剔除负值)见表1。

其次,疫情对冲政策中新基建正在发力。18年底的中央经济工作会议首提“加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”,新型基础设施建设主要包括:人工智能、新能源汽车充电桩、大数据中心、5G基建、特高压、高铁与轨道交通、工业互联网。新基建投资加码已拉开帷幕,具体情况详见表2,这有助于科技产业基本面的回升。

另一个主线是券商,在金融供给侧改革深入推进背景下,未来我国直接融资占比将提升,2月14日证监会发布了再融资新规,这将提高券商的杠杆倍数、从而助推业绩改善,可比口径下截止19Q3年A股券商ROE(TTM)仅6.2%,而18年美股券商为12.7%,随着杠杆率提高券商有望提高自身盈利水平。

与此同时,市场成交额放大将助推券商盈利改善。我们在前期报告中提到牛市3浪成交额是1浪的1.6~2.5倍,这次牛市1浪A股日均成交额为6300亿元,预计20年A股日均成交额超过1万亿元,成交额放大将利于券商利润增长。此外,对于周期股,我们认为基建加速对周期股的弹性一般,他们估值盈利比较好,如果国改推进,有望激发估值修复弹性,详见《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列4-20200227》。而过去2-3年表现较优的消费白马股和制造业龙头,盈利和估值较匹配。银行和地产龙头的低估、高股息优势仍然明显,具备配置意义,尤其是如果未来基准利率下行,他们在利率下行初期的估值修复会比较明显。

风险提示:向上超预期:疫情快速有效控制,国内改革大力推进;向下超预期:疫情传播不确定性增加。(文章来源:股市荀策)

申万宏源桂浩明:热门股大幅度调整 A股回归基本面是好事

进入3月份以来,沪深股市一改前期单边上涨的格局,出现了明显的宽幅震荡走势,同时交易重心开始回落,一些热门股更是大幅度调整,而成交量也逐渐缩减。一句话,前段时间那种相当亢奋的态势,时下已经退潮了。

打乱的节奏

今年1月份爆发的新冠肺炎疫情,对国人正常的社会生活造成了极大的影响,也打乱了股市的运行节奏。

人们注意到,原本震荡上行的大盘,在1月中旬开始拐头向下,在当月的最后一个交易日,更是出现了暴跌。2月份开市之前,社会上也有很大争议,有人就认为新冠肺炎疫情如此严重,开盘后股市必然暴跌,还是等一下好。然而,虽然股指在2月3日如期出现大跌,但当天却是低开高走的,在次日惯性下跌以后就展开了猛烈的反弹行情。上证综合指数在之后的一个月时间内,最大涨幅接近15%,并且在此间连续单日成交金额达到1万亿元以上,形成了价升量增的局面。

这种态势,和同期欧美股市逐渐走弱的表现形成了很大的反差,以至有人认为A股将成为外资的“避风港”,沪深股市将吸引大量来自海外的资金,开启新一轮牛市之旅。但是,实际情况却是到了3月份,大盘的运行格局发生了变化,不再是天天带量上行,而是出现了调整。作为具有一定强弱象征意义的3000点,变成了一个拉锯的战场,而目前来看这个点位不但无法站稳,并且股指还有退守2800点的可能。

现实的压力

为什么会出现这样的变化呢?

简单来说,2月份以来的股市大涨,其基本动力来自于流动性的充分,是因为市场上资金相对比较多,而且由于事实上的负利率,一时也找不到合适的投资方向,因而有相应数量进入股市。这过程中,不少是通过认购基金的方式进入市场的,而这些基金大多是行业ETF,所投资的品种比较集中,从而强化了行情的结构性特征。不管怎么说,这样的行情,并没有得到来自基本面的支持,最多也就是有一些题材而已。虽然具有一定的爆发力,却难以长期维系,一旦后续增量资金跟不上,或者是外部环境有了变化,就很容易走向反面。

现实情况是,受到新冠肺炎疫情的影响,一季度无论是生产还是消费都没有能够正常进行,通胀明显而经济活动收缩,从某种意义上来说,已经出现了滞胀的迹象。无疑,这对上市公司的经营与业绩都带来极大的冲击。此外,大量劳动力不能正常工作,势必会导致其收入的下降,也进一步增添了各方面的压力。在这种情况下,股票市场怎么可能出现牛市行情呢?凭借做多的情绪,加上足够的流动性,在一段时间内,股市出现上涨,部分修复暴跌行情,这并非不可能。但当这种修复基本完成,也就是当股市回到疫情爆发前的位置附近时,这种上涨自然也就要告一段落,从而回归到基本面了。

回归基本面

现在更为麻烦的是,海外新冠肺炎疫情有蔓延之势,多个国家和地区情况严重,对社会活动以及经济的影响正广泛显现出来。

这种状况下,国内很多产品,特别是高科技产品的产业链受到冲击。另外,人们对于经济衰退的担忧,更是无情地抑制了风险意识,造成欧美股市的大跌和A股市场上北向资金的净流出。面对这样的双重打击,中国股市难道可以独善其身么?虽然也的确有人对此抱有期望,但几天下来发现,虽然在某一天海外市场下跌,A股可以置之不理,但如果再来几次,A股也就跟着跌了。而在本质上,这并不是跟着跌,而是在回归基本面。

应该看到,回归基本面是件好事,这既是挤掉泡沫,也是降低风险。随着国内疫情进一步得到控制,中国经济的全面恢复是完全可以预期的。中国经济的韧性以及相关的政策储备,还有结构调整的空间,都会支持A股再次企稳,进而走出理性的上涨行情。(文章来源:证券时报)

边风炜:当下A股估值接近2008年 坚信估值洼地就在脚下

价值投资者以估值为第一准绳,当下A股的估值接近2008年的2000点左右,此时我们坚信洼地就在脚下。至于趋势投资者,最佳的时机在指数站上3000点后,届时虽然错过底部,但也免去了波动的困惑,寻求相对的确定性。

本周海外“活久见”,老巴说89岁第一次见到那么多的美股熔断,从上周我们大A股的“独立日”,到周末的“难以独善其身”,舆论、情绪总在不断的左右摇摆,恐慌与贪婪也在不断从投资者的心底滋生。

今天说两个本周发生的故事,其一,“周四晚上很多客户朋友来电,我们给出2800点或许是第二次年内买入请闭眼的机会,有一位老客户在周五中午前依然选择了止损,说是实在受不了了。”,对此我们对于人性的脆弱依然感同身受。

第二个故事,“周五市场大幅低开,在我各种自媒体上遭遇大量骂名,随着下午指数的回升,一片喝彩声在评论区出现”,我的感受是,有时候投资者只是希望有个神或者傻子,以证明他的能力或无辜,但其实账户不会骗人,所有的买卖最终都是自己承担,不愿意承担的投资者永远很难收获成功。

入市至今正好25年了,从趋势交易到私募操盘、从研究到价值,在不断学习积累,更不断感受着市场与人性的波动,贪婪与恐惧永远是市场焦灼的话题,但最终要赚钱必须克服两者,或者必须克服其中的一个。

价值投资者以估值为第一准绳,当下A股的估值接近2008年的2000点左右,所以即使美股这次是2008年金融大海啸,请问如果当时的A股不在6000点而在2000点,结局会如何。也许有人会说,当时A股也跌到了1664点哦,但一年后指数回到3478点,投资中结果远比过程更重要,此时我们坚信洼地就在脚下,至于是否最低,根本不重要,我们要的只是三个月、半年、一年后的满载收获。

至于趋势投资者,现在根本不用看盘,因为趋势交易者不做左侧,最佳的时机在指数站上3000点后,届时虽然错过底部,但也免去了波动的困惑,寻求相对的确定性。

2020年也许是见证历史的一年,也许在很多年后我们还会说起今年的暴涨暴跌,希望那时候你已经平静下来。投资从来就是一场没有终点的马拉松,贪婪与恐惧是赛道上最大的障碍,跨过去将看到美好的财富人生,愿你我携手共勉之,享受这场无休止的奔跑。

(作者为国泰君安上海研究总监)(文章来源:大众证券报)返回品博网首页>>

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